▲大陸IPO嚴審絕非意味主動壓制市場，而是為未來市場更健康發展護航。

從2016年年中開始，IPO審核就開始提速，進入2017年後，擬上市公司的過會率開始逐步走低。「十一」長假後，第十七屆發審委接過審核的重任，但總體的過會率直線下降。

第十七屆發審委從10月走馬上任後，擬上市公司的過會率就開始逐步走低，上週二上會的擬上市公司險些全軍覆沒，只有蘇州春秋電子科技股份有限公司一家公司過會，其他5家公司都未能逃過發審委委員的「火眼金睛」。上週14家上會公司只有6家過會，過會率僅42.86%。


第十七屆發審委自10月17日履職後共審核44家發行企業，累計過會率為56.82%，遠低於今年前一屆發審委的80.99%過會率，和2016年全年高達91.82%的通過率。申万宏源證券認為，如此低的過會率是由多方因素共同作用的結果，是有的放矢，將對市場參與各方起到警示、鞭策作用，但是嚴審絕非意味著主動壓制IPO市場，而是為未來IPO市場更健康發展護航。


新發審委發威


過去兩週，走進發審委會議室的公司數量分別為11家和14家，這也讓第十七屆發審委審核公司的數量增加到44家，審核速度總體保持較快的節奏。


從擬上市公司排隊時間上看，今年前10個月，430家上會公司從預披露到上會的平均排隊時間為560天，相比2016年企業IPO上市平均時長2.2年，明顯縮短。另外，9月和10月出現6家今年受理、今年上會的企業，11月前10天就出現7家今年受理、今年上會的企業。


但在IPO提速的同時，過會率則持續走低，第十七屆發審委審核的44家公司中25家過會，4家暫緩表決，15家被否決，通過率只有56.82%。那麼IPO否決率為何飆升呢？

有業內人士介紹，新的發審委委員產生都是搖號確定，與會的委員之間很多都不認識，導致表決結果的隨機性和不確定性增強，而召集人在審核過程中的引導作用變得更重要。其次是發問方式，新的發審會7個委員都會從自己的角度連環追問，如果發行人代表對企業整體與財務情況不熟悉，或者溝通和承壓能力不行，幾乎必被否。


再就是新發審委上任後，詢問發行人的問題特別多、特別細並且有深度，而且問發行人的問題，不讓保薦人發表意見或代為回答，所以很多老闆被問住了，甚至回答和招股書矛盾了，發行就被否了。最後是企業持續盈利能力和內控是最核心的關注點，發行部副主任、發審委工作處負責人明確對委員強調，每個委員都要發表自己的獨立意見，這讓初審會的結果對發審會的影響變得越來越小。


申万宏源認為，新一屆發審委陣容強大，委員構成上專職委員超過半數，且33位來自證監系統（分別來自證監會、證券業協會和地方證監局、證券交易所）；而人數上也遠多於上一屆，本屆由42名專職委員及21名兼職委員組成，而上一屆為15名專職委員及10名兼職委員。因此，新一屆發審委對發行市場的理解程度更深、專業化程度更高，更有利於發現問題。而本屆發審委兼職委員中還新增了來自高校、科研院所人員，也將對本屆發審委整體審核水平進行有益的補充。當然，嚴審一定程度上也與嚴格的IPO造假追責不無關係。


服務實體經濟


從近期的IPO審核結果看，發審委的嚴厲還體現在關注擬上市公司是否能夠更好地服務實體經濟上，支持脫虛向實、轉型升級。創業板3000萬元(人民幣/下同)淨利潤和主板5000萬元淨利潤的標準近期似乎開始不靈驗了。


以上週二被否的5家公司為例，只要淨利潤夠高就能夠上市或者說是上市概率較高的觀點難以為繼了。成都尼畢魯科技主營移動網絡遊戲的研發、運營及移動網絡遊戲領域的投資，2016年淨利潤6996萬元；雲南神農農業從事飼料產品的生產和銷售、生豬的養殖和銷售、生豬屠宰加工、豬肉食品銷售，是傳統農業養殖業，2016年淨利潤1.6億元；國金黃金主要是通過銀行渠道銷售金銀貴金屬文化創意產品，涉及文化產業和打金融擦邊球，2016年淨利潤6億元；山東玻纖主營玻璃纖維及其製品的研發、生產與銷售，並在沂水縣范圍內提供熱電產品，是高能耗傳統產業，2016年淨利潤1.3億元；上海錦和主業是產業園區，尤其是創意產業園區的定位、改造和運營管理，涉及房地產，2016年淨利潤1億元。


這5家被否的公司中，2016年利潤過億元的有4家，國金黃金2016年利潤更是達到了驚人的6億元。


如果從脫虛向實的角度看，「虛」除了是虛擬產業外，還包括與互聯網相關的行業、遊戲、VR、影視、動漫等虛擬產業，還有暗含靠槓桿為生的金融行業，另外靠金融槓桿支撐的涉房地產的行業。


成都尼畢魯是從事遊戲行業的，首先不符合脫虛向實的要求；國金黃金通過銀行渠道銷售金銀貴金屬文化創意產品，涉及文化產業和打金融擦邊球，所以也沒能過關；上海錦和商業涉及房地產，因此也被否決。按照脫虛向實的原則，6家公司就被否決了3家。


除了脫虛向實的要求，之後就是轉型升級。另外兩家被否的公司——雲南神農農業和山東玻纖，儘管最近一年淨利潤均過億元，但一個是傳統的農業，一個是高能耗的基礎產業，其所在的行業過於傳統，轉型升級的難度也較高。如果再考慮到自身的規範程度也出現了不同程度的問題：雲南神農農業的現金交易、毛利率異常以及養殖行業的風險，山東玻纖大額票據融資、環保問題，這兩家公司要讓發審委委員高抬貴手同樣困難。